股票投资组合构建通常有自上而下与自下而上两种策略。自上而下策略从宏观形势及行业、板块特征入手，明确大类资产、国家、行业的配置，然后再挑选相应的股票作为投资标的，实现配置目标。自下而上则是依赖个股筛选的投资策略，关注的是各个公司的表现，而非经济或市场的整体趋势，因此自下而上并不重视行业配置。越来越多的基金经理采用自上而下和自下而上相结合的方式。

自下而上策略主要关注个股的选择，在实施过程中没有固定模式，只要能够挑选出业绩突出的股票即可。前面在主动投资部分所介绍的各种分析方法均可以应用。例如．运用基本面分析深A研究个股的投资价值，利用技术分析把握股票的购买时机，运用量化分析寻找被低估或者高估的股票等。自下而上的选股理念在市场存在众多的定价无效的情况下能够发挥很好的作用。

自上而下策略可以通过研究和预测决定经济形势的几个核心变量，例如消费者信心、商品价格、利率、通货膨胀率、GDP等，决定大类资产配置；也可以通过积极的风格调整．例如，转换价值股与成长股的投资比例，追求风格收益；也可以进行积极的板块轮换，例如从周期非敏感型行业转换为周期敏感型行业，从而获得板块的差额收益。

值得注意的是，无论是采用自上而下还是自下而上策略，基金的投资组合构建在大类资产、行业、风格以及个股几个层次上都可能受到基金合同、投资政策、基金经理能力等多方面的约束。

对于我国的公募基金，大类资产主要指的是两类资产：股票与固定收益证券。基金设立时的目标基本上决定了大类资产配置的范围，例如股票型基金一般要求在股票资产上的配置比例不低于80%，债券型基金在债券资产上的配置比例一般不低于80%，混合型基金选择的范围比较广，介于股票型和债券型之间。在不超出设立目标所允许的范围之内，信奉自上而下策略的投资经理需要结合自己对宏观经济形势的预测来选择合适的股票投资比例，信奉自下而上策略的投资经理在股票上的投资比例则主要取决于其掌握的可投资股票的深度和广度。

在行业、风格层面上，有的基金契约就已经规定投资的行业或风格，如行业基金、大盘／小盘基金、价值／成长基金等。这些基金的投资范围受到较为严格的限制。有的基金没有明确的行业／风格限制，投资经理可通过对当前市场形势的研究和判断，决定行业和风格的配置。自下而上的投资经理可以不考虑行业与风格的配置，只是选择个股。

个股的选择与权重受到基金契约、基金合规、投资比例等方面的限制。例如，基金公司常常对重仓股的最大权重进行限制。

所有的基金都需要选定一个业绩比较基准，业绩比较基准不仅是考核基金业绩的工具，也是投资经理进行组合构建的出发点。指数基金的业绩比较基准就是其跟踪的指数本身，其组合构建的目标就是将跟踪误差控制在一定范围内。其他类型的基金在选定业绩比较基准的时候，需要充分考虑其投资目标、风格的影响。投资目标决定了基金可投资资产的类别，例如股票与债券的比例；投资风格则决定了基金在股票中的选择范围。在选择业绩比较基准的时候要尽可能地体现这些特征，否则业绩比较基准就失去了其参考价值。

基金的业绩基准往往是复杂基准。例如，积极配置基金A选择了如下业绩比较基准：上证综指收益率×85%+上证国债指数收益率×15%。又如，小盘精选基金B则选择了如下业绩比较基准：天相小盘股指数收益率×60%+上证国债指数收益率×40% .